智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研報(bào)稱，從存貸款開門紅的形勢(shì)分析，大型銀行更占據(jù)擴(kuò)表優(yōu)勢(shì)和業(yè)績(jī)確定性，建議關(guān)注國(guó)有大行及財(cái)富客群優(yōu)勢(shì)股份行的配置價(jià)值。NCD定價(jià)上，該行認(rèn)為大型銀行暫無缺口壓力，央行偏呵護(hù)狀態(tài)下暫無提價(jià)需要。資金面平穩(wěn)跨年可期，但因今年春節(jié)假期較長(zhǎng)，現(xiàn)金漏損及春節(jié)后存款回流強(qiáng)度或受一定影響，建議關(guān)注。
開源證券主要觀點(diǎn)如下：
2025年信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新發(fā)定價(jià)降幅收窄，預(yù)計(jì)2026年量溫和、價(jià)平穩(wěn)
2025年信貸總量保持合理增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。全年人民幣貸款還原化債影響后增長(zhǎng)7%左右，其中科技、綠色、普惠分別同比增長(zhǎng)11.5%、20.2%、10.9%，持續(xù)高于平均貸款增速。從定價(jià)水平看，12月利率區(qū)間在[ 0，LPR-1%)的低價(jià)貸款占比繼續(xù)減少。央行對(duì)社會(huì)融資成本的表述，也逐漸從“推動(dòng)下降”調(diào)整為“推動(dòng)低位下行”、“促進(jìn)低位運(yùn)行”，側(cè)面反映新發(fā)貸款或已進(jìn)入“穩(wěn)價(jià)”階段。
2026年信貸開門紅總量適中、節(jié)奏平滑，債貸比價(jià)及成本底線構(gòu)成約束。2026年信貸節(jié)奏或保持前置，但1月投放或相對(duì)適中，預(yù)期人民幣貸款增量5萬億左右，同比略少增。一是LPR降息預(yù)期減弱，銀行并未搶投放，或推延部分項(xiàng)目2月落地放款;二是考核層面強(qiáng)調(diào)債貸比價(jià)與成本加點(diǎn)核算，難見2%以下的低價(jià)貸款，國(guó)央企配合沖貸行為明顯減少。按成本加點(diǎn)法核算，若按平均負(fù)債成本1.6%作為資金成本，在不考慮運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的情況下，目前企業(yè)一般貸款收益率需達(dá)到2.3%以上才能覆蓋考核成本。在存-貸增速差上行且債券恢復(fù)一定性價(jià)比的背景下，該行認(rèn)為2026年信貸節(jié)奏將延續(xù)平穩(wěn)放緩的趨勢(shì)，票據(jù)、福費(fèi)廷等低價(jià)品種將繼續(xù)壓降。
合理看待存款脫媒對(duì)流動(dòng)性的影響，資管產(chǎn)品通過同業(yè)渠道回流銀行體系
在本次報(bào)告專欄三中，央行特別論述了從“資管產(chǎn)品與銀行存款合并”看流動(dòng)性的視角，實(shí)際上“存款搬家”從來不是總量的減少而是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化，企業(yè)和儲(chǔ)戶的存款轉(zhuǎn)向資管產(chǎn)品配置后，很大一部分直接投向同業(yè)存款和NCD，其他底層資產(chǎn)最終也會(huì)轉(zhuǎn)化為銀行存款實(shí)現(xiàn)回流。央行披露的資管產(chǎn)品總資產(chǎn)增速，2025年同比約8.1%，保持近年來平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這樣來看該行認(rèn)為降準(zhǔn)等總量流動(dòng)性投放工具或階段性保持克制。
存款開門紅較佳，定價(jià)“反內(nèi)卷”成效顯著，關(guān)注同業(yè)存款加強(qiáng)自律可能
2025年銀行存款成本率取得可觀降幅，2026年降息窗口或視銀行負(fù)債成本改善效果而定。2025年上市銀行存款成本率由1.80%降至1.54%。2026年銀行存款或受益于信貸派生、高到期留存、理財(cái)回表等因素總量增長(zhǎng)較佳，且定價(jià)上中小行自律上限目前或僅高出國(guó)有行30-40BP，機(jī)構(gòu)間競(jìng)價(jià)行為減少。但部分強(qiáng)規(guī)模訴求銀行或有提高同業(yè)融資報(bào)價(jià)的現(xiàn)象，理財(cái)產(chǎn)品在2025年也顯著增加同業(yè)存款配置，建議關(guān)注同業(yè)存款下階段加強(qiáng)自律的可能(如活存設(shè)置OMO偏離度、定存設(shè)置上限等)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：凈息差超預(yù)期收窄;部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況不佳傳導(dǎo)至信用成本等。
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