國泰海通：理財(cái)規(guī)模突破30萬億大關(guān) 后續(xù)收入貢獻(xiàn)有望正向、穩(wěn)定、可預(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰海通發(fā)布研報(bào)稱，理財(cái)規(guī)模突破30萬億大關(guān)，占大資管市場(chǎng)的18.8%，加速步入規(guī)范化發(fā)展通道。25Q3末全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)4.39萬只，同比增長(zhǎng)10%;存續(xù)規(guī)模32.13萬億元、同比增長(zhǎng)9.4%，較年初增加2.18萬億。2025年成立理財(cái)公司的銀行大多結(jié)束調(diào)整期，后續(xù)理財(cái)收入貢獻(xiàn)有望正向、穩(wěn)定、可預(yù)期。若有權(quán)益市場(chǎng)行情加持，理財(cái)浮動(dòng)管理費(fèi)收入或還能增強(qiáng)業(yè)績(jī)向上彈性。

國泰海通主要觀點(diǎn)如下：

理財(cái)子規(guī)模占比超九成，主體地位日益穩(wěn)固

25Q3末，理財(cái)公司管理規(guī)模達(dá)29.28萬億元，占比較年初提升3.3pct至91.1%;有14家理財(cái)公司規(guī)模過萬億，招銀、興銀、工銀、信銀理財(cái)規(guī)模位居前四。2023年后理財(cái)牌照資質(zhì)收緊，機(jī)構(gòu)發(fā)展路徑分化，部分銀行依托存量大基數(shù)(如滬農(nóng))、本土化需求下的區(qū)域平衡(如成都、齊魯、長(zhǎng)沙等)，或有望搭上牌照發(fā)放的末班車。中國銀行保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)新近更名成立，并將理財(cái)公司納入自律管理和服務(wù)范圍。

理財(cái)含權(quán)量增長(zhǎng)緩慢，但25Q3風(fēng)險(xiǎn)偏好或已邊際提升

整體看，理財(cái)投資債券占比持續(xù)下降，高流動(dòng)性資產(chǎn)和公募基金占比上升。從理財(cái)持倉前十資產(chǎn)看(普益數(shù)據(jù)，所涉資產(chǎn)合計(jì)約占理財(cái)投資總資產(chǎn)1/3)：1)理財(cái)權(quán)益投資超九成為優(yōu)先股，股票投資規(guī)模2024-2025各季度基本同比持平，但結(jié)構(gòu)上2024年增量變動(dòng)集中于銀行股，2025年券商股和非金融機(jī)構(gòu)投資額上升。2)公募投資以債基為主，連同貨基占比超過九成，股票型和混合型基金占比在23Q4-25Q2呈下降態(tài)勢(shì)，但25Q3止跌回升，尤以股票型基金為甚。

2025年成立理財(cái)公司的銀行大多結(jié)束調(diào)整期，后續(xù)理財(cái)收入貢獻(xiàn)有望正向、穩(wěn)定、可預(yù)期

過去兩三年銀行理財(cái)收入急劇收縮，2023年同比下降43.2%，除青島銀行正增外，各家降幅在[-77%,-10%]不等;2024年整體理財(cái)收入降幅收窄至2.7%，各家同比增速在[-60%,48%]寬幅分布;2025H1多數(shù)銀行已同比兩位數(shù)正增。未來隨著消極因素弱化、投資日趨成熟，理財(cái)收入有望穩(wěn)步正增：

1)資管新規(guī)過渡期結(jié)束，存量問題化解接近尾聲。資管新規(guī)實(shí)施后，部分存量非標(biāo)資產(chǎn)因存續(xù)期限、估值方式或投資結(jié)構(gòu)難以滿足要求需轉(zhuǎn)回表內(nèi)并計(jì)提相應(yīng)撥備，同時(shí)理財(cái)子公司成立后也需計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，一定程度抵減了理財(cái)收入。

2)理財(cái)費(fèi)率相較債券型基金已處于較低水平，未來下行空間有限。減費(fèi)讓利大背景下，各項(xiàng)資管產(chǎn)品費(fèi)率普降，理財(cái)產(chǎn)品平均固定管理費(fèi)率也從2023年1月的0.21%降至當(dāng)前的0.16%，24Q4起還有銀行對(duì)部分產(chǎn)品實(shí)施“零費(fèi)率”優(yōu)惠活動(dòng)。對(duì)比債券型基金，管理費(fèi)率、銷售費(fèi)率、托管費(fèi)率的中位數(shù)分別為0.3%、0.15%、0.2%，當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均固定管理費(fèi)率、銷售費(fèi)率、托管費(fèi)率僅為0.16%、0.18%、0.02%。

3)權(quán)益市場(chǎng)行情延續(xù)下，理財(cái)浮動(dòng)管理費(fèi)收入或能增強(qiáng)業(yè)績(jī)向上彈性。部分銀行理財(cái)產(chǎn)品設(shè)有浮動(dòng)管理費(fèi)率條款，以混合類居多，對(duì)超額回報(bào)計(jì)提20-35%的或有管理費(fèi)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)理財(cái)數(shù)據(jù)源于第三方平臺(tái)，為不完全統(tǒng)計(jì)，結(jié)論或有偏;2)債券及資本市場(chǎng)波動(dòng)或影響理財(cái)規(guī)模和收入增長(zhǎng)不及預(yù)期

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